近期，“河南中烟流水线上研究生超30%”引发热议。在网友感叹烟草企业福利待遇好的同时，不少投资者注意到，为烟草企业提供包装纸的生产商也要准备上市了。

　　近日，伟立控股有限公司(下称伟立控股)向港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市。不过，暂未披露募资总额。据招股书申报稿披露，募资计划用于兴建厂房、购置机器设备等。

　　伟立控股是家啥公司？

　　招股书申报稿披露，2021年4月21日，伟立控股有限公司在开曼群岛注册成立，是一家卷烟包装纸制造商，主要向在中国各个省份(主要包括湖北、河南)经营的卷烟包装制造商提供产品。公司销售的产品用于制造中国知名烟草品牌的卷烟包装。据市场研究机构Ipsos出具的行业报告，伟立控股于2020年获评湖北省最大卷烟包装纸制造商(就销售价值而言)，占湖北省的市场份额约为14.9%。

　　从股权架构看，伟立控股通过盛喜环球有限公司(下称盛喜环球)、香港伟力控股有限公司(下称香港伟力)间接全资控股湖北强大包装实业有限公司(下称湖北强大包装)。值得注意的是，盛喜环球和香港伟力成立时间并不久，分别于2021年3月29日和4月30日刚成立，注册资本分别为1美元及1港元。

　　天眼查APP显示，湖北强大包装实业有限公司成立于2011年，经过2017年增资扩股后，注册资金达到6000万人民币。

　　伟立控股的前几大股东也是湖北强大包装的高管。招股书披露，上市前，公司董事会主席兼执行董事陈伟庄通过城逸持股56.5%；行政总裁兼执行董事余天兵通过永宁持股16%；非执行董事胡浩然等4人通过启东持股24.5%。据天眼查信息显示，湖北强大包装董事长为陈伟庄，余天兵为董事兼总经理，胡浩然为董事。

　　高管资料披露，现年59岁的陈伟庄只有中学学历，不过在中国造纸业等多个行业拥有逾25年企业管理经验。1993年至1998年，他在湖南省一家造纸厂担任副总经理。此后，他还在深圳市富华隆实业有限公司担任过十年的执行董事，在安徽阜阳从事过房地产开发及管理工作。2017年5月，他才加入湖北强大包装担任董事，负责公司的整体管理及业务策略制定。

　　余天兵比陈伟庄稍早些进入湖北强大包装。2017年1月，余天兵加入湖北强大包装，并担任总经理。此前他曾在湖北金叶玉阳化纤有限公司任职，其为国家定点的烟用聚丙烯丝束和滤嘴棒生产企业，负责企业管理事宜，还在卷烟包装制造企业湖北金三峡印务有限公司担任过副总经理。

　　卖卷烟包装纸赚钱不？

　　众所周知，一包香烟的售价远超生产成本。根据前瞻产业研究院发布的《2013-2017年中国烟草制品行业产销需求与投资预测分析报告》，2001-2012年，中国烟草制品行业毛利率维持在57%以上的较高水平，到2012年行业的毛利率达到了74.06%。

　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新在接受中新经纬客户端采访时表示，烟草行业是国家严控严管的特种行业，在A股市场，烟草企业不可能上市。港交所的包容性较强些，能够接纳这方面的相关产业。但烟草行业暴利体现在加工方面。“烟草的品牌商生产出来才有更高的附加值，对于烟草的包装行业来说，基本上没有多大的利润空间。”

　　从财务数据看，2018年、2019年、2020年和2021年第一季度，伟立控股的营收分别为2.34亿元人民币、3.13亿元、3.18亿元和1.02亿元，相应的净利润分别为3132.7万元、3429.7万元、4217.1万元和1565.5万元。2018年至2020年，伟立控股的毛利率分别为23.2%、21.0%和22.0%。2021年一季度，公司毛利率为24.1%，略微上升。

　　从具体业务来看，伟立控股的营收主要来自于销售卷烟包装纸，包括转移纸、复合纸及框架纸。此外，公司也为卷烟包装制造商提供规模较小的卷烟包装纸加工服务。其中，2018-2020年，营收主力转移纸分别贡献收入1.89亿元、2.46亿元、2.53亿元，收入占比分别为80.6%、78.6%、79.6%。同期，复合纸收入占比不到20%，而框架纸三个年度收入占比均不足1%。

　　身在烟草行业产业链上游的伟立控股对前五大客户依赖性较大。2018年、2019年、2020年及2021年一季度，伟立控股分别有22、37、40及27名客户产生销售额。报告期内，公司前五大客户合共所占总收益的百分比分别约为87.6%、62.7%、68.6%及80.6%。

　　对于如何拓展新客户及维护老客户，伟立控股称，一般透过定期监测卷烟包装制造商在各种招标平台上发布的招标公告来确定投标机会；公司营销部门还会开展营销推广活动。“客户一般透过与我们签订框架销售协议来确认聘用。我们框架销售协议的合约期一般在一年至两年。合约期内，客户可向我们下达采购订单。框架销售协议期满后，客户可与我们进行协商，重新议价。”

　　伟立控股坦承，“概不保证我们的主要客户日后会继续向本集团下达采购订单。”其在风险因素中也提及，“若客户不再向本集团下达采购订单、削减其与我们的采购订单的金额、拒绝与我们重续框架销售协议或要求取得更有利的条款及条件，我们的业务、经营业绩、财务状况及未来前景或会受到不利影响。”

　　原材料供应方面，卷烟包装纸所需原纸、膜材及胶水及油墨等其他辅料，伟立控股表示，影响原材料采购价的主要因素包括市场供需、政府政策及市场竞争，其中诸多因素不受公司控制。

　　卷烟包装纸行业竞争激烈

　　根据招股书引用的Ipsos行业报告，中国卷烟包装纸制造业呈分散态势，市场上有超过200名卷烟包装纸制造商参与竞争，于2020年，就销售价值而言，前五大制造商占全部市场份额的约12.6%。另一方面，湖北卷烟包装纸制造行业整体呈集中态势，就销售价值而言，2020年五大制造商占湖北省的总市场份额约46.8%。

　　此外，全球对吸烟相关健康问题的认识逐渐普遍，或对卷烟需求及销售造成影响。再加上越来越多的吸烟者转向电子烟，作为卷烟包装纸制造商的伟立控股今后又该如何维持经营，也是亟待思考的问题。

　　更值得关注的是，除了原有的卷烟包装纸制造企业，不少原材料供应商或烟草品牌方也开始下场生产卷烟包装纸。伟立控股称，若任何客户扩展其业务，从事上游扩张制造卷烟包装纸，此类客户或会停止向公司下达订单，或大幅削减订单金额，而伟立控股的财务状况、经营业绩及未来前景或会受到重大不利影响。

　　战略定位专家、上海九德定位咨询公司创始人徐雄俊在接受中新经纬客户端采访时表示，作为卷烟包装垂直企业，伟立控股是B to B的企业，从技术上说并没有高门槛的核心竞争力。于是，供货方和客户方的安全性、稳定性以及性价比成本至关重要。